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A股同股不同权投资“破冰” 科创板设计或“紧相随”

2018-12-11 13:58
作者:李思
来源: 上海金融报
编辑:东方财富网

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  深沪港交易所近日联合发声,已就不同投票权架构公司纳入港股通股票具体方案达成共识。下一步,三所将抓紧制订相关规则,在完成必要程序后向市场公布,预计规则将于2019年年中生效实施。

  业内人士指出,这意味着两地互联互通实现重大进展,内地投资者可通过沪深港通购买不同投票权架构公司标的。与此同时,科创型企业对“同股不同权”的需求热切,相关制度优化或可为新经济服务。

  同股不同权投资“破冰”

  港交所表示,新经济公司已成为中国经济转型发展的新动力,应尽快满足更多这类公司到两地资本市场融资的新需求,促进中国经济的发展和转型,让资本市场更有效地服务实体经济。目前,香港市场已就接纳这类公司上市制定了全新的规则和具有针对性的投资者保护措施,一般市值达400亿港元的公司才可上市,这一门槛高于现有74%的港股通标的市值。因此,内地投资者利用互联互通机制能够在风险可控、监管互助的框架下,更早、更便利地选择投资更多在港上市的新经济公司,分享新经济企业的发展红利。

  “今年5月,港交所正式实施包含不同投票权架构的上市新政,掀起不同投票权架构公司赴港上市潮。”星石投资组合投资经理袁广平在接受《上海金融报》记者采访时表示,但由于目前内地法律并不支持这一机制,内地投资者期待港股中的这类企业能纳入港股通标的,以便于投资。

  不过,根据沪深交易所联合发布的《关于互联互通机制港股通股票调入相关安排的通知》,自2018-12-11起,恒生综合大型股指数恒生综合中型股指数恒生综合小型股指数的成分股中属于外国公司股票、合订证券、不同投票权架构公司股票的,暂不纳入沪港通和深港通下的港股通股票范围。

  “从本质上看,同股不同权可避免创始人股东在融资过程中,因为股权不断被稀释而导致对于公司控制权减弱的问题。这种二元股权架构常常被运用于TMT等新经济企业。”诺亚研究工作坊高级研究员姜奇甲在接受《上海金融报》记者专访时表示,“毫无疑问,新经济代表未来经济结构调整和发展方向,从苹果微软、腾讯成为美股和港股市值最大的企业,就可以看出市场对新经济发展的认可。”

  或为科创板提供制度借鉴

  由于“双重股权架构”被科创企业普遍采用,因此在业内人士看来,同股不同权投资“破冰”或可为科创板的制度设计提供借鉴。

  “科创型企业在上市前都会经历多次融资,双重股权架构可以避免因股权被过度稀释导致创始团队丧失公司话语权的困局。”袁广平表示,“但由于内地法律不支持‘同股不同权’企业上市,很多优质科技企业无奈出走海外。为了留下优质企业,沪港深通的制度突破后,科创板制度构建中或也将考虑放开‘同股同权’限制,以优化资本市场资源配置,降低融资成本,提高融资效率。”

  “除了在种类上与创业板和新三板形成互补外,科创板的上市企业在股权制度安排上也存在创新的可能性,以求更好地突出‘科创’的要求。其中,国际上成熟的二元制度不失为其中一种选择。”姜奇甲指出,“但在这种架构下,大股东的话语权更强,因此必须建立健全股票市场监管、完善交易制度和信息披露规则,以及出台更多保护中小投资者利益的措施。”

  袁广平表示,同股不同权投资“破冰”,将以改革促开放、以开放促成熟,加速A股“去伪存真”。“今年以来,资本市场一系列制度改革均致力于净化和完善市场。随着制度不断优化、投资者结构不断成熟,A股生态变迁是必然趋势。”

  【链接】

  港股“同股不同权”个股表现不佳

  目前,港交所市场仅小米集团与美团点评这2只不同投票权架构公司。然而,2家公司上市后的表现一直不佳,截至目前,小米股价与发行价相比跌幅超16%,美团破发程度更超过20%。

  “相比赴美上市的阿里(上市以来跑赢以MSCI美国指数为基准的表现32.8个百分点),在港股上市的两家公司表现相对不佳。”诺亚研究工作坊高级研究员姜奇甲分析称,“究其原因,美股的相对牛市固然功不可没,但也和美股二元股权架构相对普及的市场土壤分不开。此次将不同投票架构权公司纳入到港股通的范围,除了让内地的投资者能够更好地投资本地的新经济企业,提高股票的流动性和市场定价的合理性外,更重要的是,让作为非创始人股东的投资者适应二元股权架构的环境,建立港股或者内地投资者对于这种企业的估值架构和投资逻辑。”

  “但不可否认的是,新经济企业受到技术、政策环境的干扰,基本面和股价会大幅波动,有时候估值也会阶段性过高。”姜奇甲进一步表示,对于普通投资者来说,通过优秀的专注新经济企业的公募或者私募管理人来配置这些企业,或更能平抑波动,减小“踩雷”风险。

(文章来源:上海金融报)

(责任编辑:DF064)

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